Investissement et dividendes des entreprises : ce que montrent les chiffres

• La catégorie d'entreprise, une définition légale, pas une convention de ce site. La loi de modernisation de l'économie du 4 août 2008 (article 51) définit quatre catégories — micro-entreprise (MIC), petite ou moyenne entreprise (PME), entreprise de taille intermédiaire (ETI), grande entreprise (GE) — sur trois critères combinés : l'effectif, le chiffre d'affaires et le total de bilan, appréciés au niveau du groupe quand l'entreprise en contrôle d'autres, pas de la seule société tête de groupe. Une PME compte moins de 250 salariés et moins de 50 M€ de chiffre d'affaires (ou 43 M€ de total de bilan) ; une ETI, moins de 4 999 salariés et moins de 1,5 Md€ de chiffre d'affaires (ou 2 Md€ de bilan) ; au-delà, une entreprise est une GE.
• « Dividende » et « rachat d'actions » ne sont pas la même opération comptable. Un dividende est un revenu distribué (poste D.42 de la comptabilité nationale) ; un rachat d'actions réduit le capital de l'entreprise et se traite comme une opération financière, pas comme un revenu distribué. Les deux ramènent de l'argent aux actionnaires, mais les séries de comptabilité nationale chargées dans ce dossier (voir plus bas) ne mesurent que le premier : voir « Ce que les données ne disent pas ».

1. Investissement contre dividendes, ensemble des sociétés non financières, depuis 1995

Deux séries trimestrielles de la Banque de données macro-économiques de l'Insee, même champ (les sociétés non financières, secteur S11 de la comptabilité nationale — toutes tailles et tous secteurs confondus, pas seulement les entreprises cotées), même unité (euros courants), directement comparables terme à terme :

Ce que cette série montre, sans qu'aucune lecture ne soit forcée : l'investissement productif (la formation brute de capital fixe) a été supérieur aux dividendes versés chaque année depuis 1995, sauf en 2009 — l'année de la crise financière, où l'investissement s'est effondré pendant que les dividendes se maintenaient. Mais le rapport entre les deux a structurellement changé : il tournait autour de 55-68 % au milieu des années 1990, il oscille entre 80 % et 90 % depuis le milieu des années 2010. Les dividendes ne dépassent pas l'investissement dans les années récentes, mais ils en représentent une part nettement plus grande qu'il y a trente ans — l'écart entre les deux courbes s'est resserré, il ne s'est pas inversé.

2. Le tissu productif par catégorie d'entreprise, 2022

Photographie Ésane (Insee), catégories au sens de la loi de 2008, secteurs principalement marchands non agricoles et non financiers :

* Investissement corporel rapporté à la valeur ajoutée de la même année — pas un taux de marge, pas un montant absolu : une PME et une GE peuvent avoir le même taux tout en investissant des sommes sans commune mesure.

Ce que ce tableau montre, sans qu'aucune lecture ne soit forcée : la relation entre taille et investissement n'est pas linéaire. Ce sont les micro-entreprises qui affichent, rapporté à leur valeur ajoutée, le taux d'investissement le plus élevé (26,6 %) — les GE suivent (22,7 %), puis les ETI (20,6 %) ; les PME hors micro-entreprises investissent proportionnellement le moins (14,7 %). En emploi, les quatre catégories pèsent des masses comparables (entre 2,5 et 4,3 millions de salariés chacune) : la France productive n'est ni dominée par 311 grandes entreprises, ni par les 3,8 millions de micro-entreprises prises isolément.

3. Les rachats d'actions et dividendes des plus grandes entreprises cotées

Aucune série officielle de comptabilité nationale ne isole les rachats d'actions des sociétés non financières. La seule mesure publiée à l'échelle des plus grandes entreprises cotées vient d'une organisation non gouvernementale, pas d'une source statistique publique : selon une étude d'Oxfam France, les 100 plus grandes entreprises françaises cotées en bourse ont versé, dividendes et rachats d'actions confondus, l'équivalent de 71 % de leurs bénéfices en moyenne sur une décennie, et 45 % de ces montants versés en 2019 auraient suffi à couvrir leurs besoins d'investissement dans la transition écologique selon les propres estimations d'Oxfam. Ce chiffre est cité, pas chargé : il porte sur un échantillon de 100 sociétés cotées choisi par Oxfam, pas sur l'ensemble des sociétés non financières des tableaux ci-dessus, et la méthode de calcul n'est pas celle de la comptabilité nationale — les deux ne s'additionnent pas.

4. Marché primaire, marché secondaire : un seul mot, « Bourse », pour deux circuits

Le marché primaire finance les entreprises ; le marché secondaire échange entre investisseurs des actions déjà émises, sans qu'un euro n'entre dans l'entreprise dont le titre change de mains. Une introduction en bourse ou une augmentation de capital crée des actions nouvelles et apporte des fonds propres frais à la société ; acheter ou vendre ensuite ces mêmes actions en bourse ne fait que transférer la propriété d'un investisseur à un autre — la société elle-même n'encaisse ni ne décaisse rien à cette occasion. Les deux opérations se disent « investir en bourse » dans le langage courant ; seule la première finance une entreprise.

L'écart d'ordre de grandeur, en France, est considérable (AMF, Cartographie des marchés et des risques 2025 et Rapport annuel 2024, données 2024) :

Soit un rapport d'environ 570 pour 1 entre le volume échangé sur le marché secondaire et l'ensemble du marché primaire mesuré ici — un ordre de grandeur qui reste considérable même après avoir ajouté les augmentations de capital aux introductions en bourse. Les augmentations de capital avec droit préférentiel de souscription ont progressé de 79 % par rapport à 2023, portées notamment par les émissions d'Emeis (ex-Orpea, 390 M€), Clariane (237 M€), Société de la Tour Eiffel (599 M€) et Alstom (1 Md€) — plusieurs d'entre elles liées à des restructurations financières (Casino, Atos, Solocal) plutôt qu'à un financement de croissance.

Ce tableau reste un plancher, pas un total. Les augmentations de capital sans droit préférentiel de souscription (placements privés réservés à certains investisseurs) sont elles aussi une opération de marché primaire, mais ce dépôt n'a pas trouvé de montant annuel agrégé officiel pour cette catégorie précise — seules des mesures réglementaires les concernant (relèvement du plafond de 20 à 30 % par la loi Attractivité de 2024) sont mentionnées par l'AMF, sans total en euros. Le rapport de 570 pour 1 est donc, lui aussi, un minorant de l'écart réel entre marché secondaire et financement effectif des entreprises cotées.

Ce que cet écart implique pour le § 1 : le volume quotidien de transactions boursières, largement commenté dans le débat public, ne mesure pas l'effort de financement des entreprises par les marchés financiers — l'essentiel de ce volume est un jeu à somme nulle entre détenteurs d'actions déjà émises, distinct de l'investissement productif (FBCF) et des levées de fonds propres neuves du reste de ce dossier.